康芝藥業(yè)公司主要從事兒童藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。經(jīng)過(guò)近10年的專研和努力，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)5種劑型11個(gè)兒童藥品種。但是就近期公布的銷售業(yè)績(jī)顯示，康芝藥業(yè)業(yè)績(jī)并沒有達(dá)到預(yù)期的效果。

康芝藥業(yè)公布了2010年三季報(bào)，7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9139萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4011萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.6%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.4元，綜合毛利率為68.57%，同比下降了6.97個(gè)百分點(diǎn)。1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元，同比增長(zhǎng)43.42%，實(shí)現(xiàn)歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)9445萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)34.59%。

康芝藥業(yè)第三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。凈利潤(rùn)增速放緩，主要因毛利率降低，新廠房通過(guò)認(rèn)證后，公司員工數(shù)量增加了約2/5，由于新廠房管理人員占比較高，因此平均薪酬水平高于老廠房員工。且老廠房員工薪酬也上調(diào)了10%左右，造成生產(chǎn)成本有較大幅度增加。

1-9月康芝藥業(yè)管理費(fèi)用增加52.95%，主要是由于新廠房設(shè)立后的費(fèi)用增加所致。康芝藥業(yè)銷售費(fèi)用增加46.40%，其中7-9月同比增長(zhǎng)153.12%，主要是由于公司廣告投入增加有關(guān)，我們認(rèn)為隨著公司對(duì)于新產(chǎn)品鞣酸蛋白酵母散的推廣深入，未來(lái)廣告費(fèi)用會(huì)有進(jìn)一步的投入。

1-9月康芝藥業(yè)存貨增加81.78%，主要為原料，產(chǎn)成品占比較小。原料大幅增加的原因在于新廠房通過(guò)GMP認(rèn)證后生產(chǎn)規(guī)模大幅增加，公司新產(chǎn)品鞣酸蛋白酵母散和拳頭產(chǎn)品尼美舒利顆粒等產(chǎn)品的原料備貨增加導(dǎo)致。其中乳酸蛋白酵母散的原料產(chǎn)值較高，而尼美舒利由于新廠房生產(chǎn)規(guī)模提升較大，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)加速至一周一次。

康芝藥業(yè)單季度業(yè)績(jī)下滑幅度較大，我們認(rèn)為這是由于新廠房建成后沒有馬上體現(xiàn)銷售收入的一次性情況，隨著生產(chǎn)的正常化、新產(chǎn)品的推出和銷售的跟進(jìn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)逐漸回升到原有水平，海通證券維持之前對(duì)2010-2012年的盈利預(yù)測(cè)，EPS分別為1.50元、2.05元和2.72元，考慮到公司募投資金收購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈，維持“買入”評(píng)級(jí)。

（編輯：海賊王）