康芝藥業公司主要從事兒童藥的研發、生產和銷售。經過近10年的專研和努力，目前公司生產經營5種劑型11個兒童藥品種。但是就近期公布的銷售業績顯示，康芝藥業業績并沒有達到預期的效果。

康芝藥業公布了2010年三季報，7-9月實現營業收入9139萬元，同比增長24.5%，實現歸屬于母公司凈利潤4011萬元，同比增長3.6%，實現基本每股收益0.4元，綜合毛利率為68.57%，同比下降了6.97個百分點。1-9月實現營業收入2.13億元，同比增長43.42%，實現歸屬于普通股股東的凈利潤9445萬元，同比增長34.59%。

康芝藥業第三季報業績低于預期。凈利潤增速放緩，主要因毛利率降低，新廠房通過認證后，公司員工數量增加了約2/5，由于新廠房管理人員占比較高，因此平均薪酬水平高于老廠房員工。且老廠房員工薪酬也上調了10%左右，造成生產成本有較大幅度增加。

1-9月康芝藥業管理費用增加52.95%，主要是由于新廠房設立后的費用增加所致�？抵ニ帢I銷售費用增加46.40%，其中7-9月同比增長153.12%，主要是由于公司廣告投入增加有關，我們認為隨著公司對于新產品鞣酸蛋白酵母散的推廣深入，未來廣告費用會有進一步的投入。

1-9月康芝藥業存貨增加81.78%，主要為原料，產成品占比較小。原料大幅增加的原因在于新廠房通過GMP認證后生產規模大幅增加，公司新產品鞣酸蛋白酵母散和拳頭產品尼美舒利顆粒等產品的原料備貨增加導致。其中乳酸蛋白酵母散的原料產值較高，而尼美舒利由于新廠房生產規模提升較大，導致周轉加速至一周一次。

康芝藥業單季度業績下滑幅度較大，我們認為這是由于新廠房建成后沒有馬上體現銷售收入的一次性情況，隨著生產的正常化、新產品的推出和銷售的跟進，業績增速會逐漸回升到原有水平，海通證券維持之前對2010-2012年的盈利預測，EPS分別為1.50元、2.05元和2.72元，考慮到公司募投資金收購預期強烈，維持“買入”評級。

（編輯：海賊王）